第8章

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因此，公司管理热源总是有机会中饱私囊。但是，这种机会的大小是不一样的。当机会大时，我们就能观察到它对整个经济所带来的后果。储贷协会危机就是这样的一个例子，虽然它不一定是导致1990—1991年美国经济衰退主要原因(第一次伊拉克战争爆发后的信心下降，以及战前的油价高涨可能更为重要)，但也是诱因之一。

      在美国，储贷协会像银行一样主要提供抵押贷款。1982年的高恩和圣杰曼法案(Garn-St. Germain Act)对储贷协会放松监管之后，储贷危机开始显现。该法律允许储贷协会冒进地发放贷款，同时让政府为储贷协会吸纳的存款作担保。如果有人发放有问题的贷款，灾难救不可避免。放松监管为腐败创造了机会，某些储贷机构很快就利用了这个机会，它们发放了许多糟糕的贷款，随后破产。由此引发的危机最终导致重组信托公司(Resolution Trust Company)的创建。该公司成立于1989年8月，专门处理破产的储贷机构。

      会计造假的可能性总是存在，因为低资本金的企业的所有者或管理人员发现，通过私下交易利用虹吸管抽走资金比继续经营、生产人们的确需要的某种产品或服务更加有利可图。储贷机构就是会计造假的一个特别有吸引力的对象，因为政府把自己搞成了替罪羊。由于政府发起成立了存款保险，储贷协会的债权人(即存款人)无需关心这些机构的信誉。如果出了什么问题，政府会背黑锅。政府也确实背了高达1 400亿美元的黑锅。46

      20世纪80年代创造了滋养此类勾当的条件。原因相当简单。储贷协会在80年代以固定利率发放了大量的抵押贷款。但是，当时的通货膨胀在上升，而且，随着通货膨胀的上升，利率也普遍上升了。这意味着，获得资金的成本已经高到了超过了储贷协会从抵押贷款中获得的收入。若使用正确的会计政策，这些储贷机构就会破产。47

      但是，对政府而言，承认储贷协会破产是一件尴尬的事。如果这样做，就必须马上对这些机构进行紧急救助。因此，为了使储贷协会继续维持下去，就得聪明地利用会计核算。但是，拖到后来，绝大多数储贷协会只能以很低的价格出售，因为它们的资产净值几乎坦然无存，而且更多时候是负的。

      既然有了这样的做法，各种形式的丑闻接踵而至也就不足为怪了。从持续经营的角度来看，储贷协会已经没有任何价值，但是，对于它们的所有者从事私下交易来说，这些机构可是价值连城。这些私下交易有的和房地产有关，储贷协会从房地产开发商那里拿回扣；有的与购买高风险高回报的资产有关。最有创造性地利用储贷协会私下交易的是垃圾债券大王麦克尔·米尔肯。

      直至80年代，经济学家中的主流观点是，进行一笔有利可图的敌意接管活动，如果不是不可能的，也是相当难的。如果企业在竞购之前被低估了，那么，竞购本身就会导致价值上涨。到交易完成时，竞购者的剩余将不足以支付

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