第9章 (第2/3页)
亿美元。56
次级贷款人变成了一个规模庞大但未收到恰当监管的新行业。在联邦住宅管理局和退伍军人管理局的纵容下,它们取代了政府向低收入借款人贷款的计划。在里根时代相信私人市场作用的影响下,为保护房主利益而受到高度监管的政府计划萎缩了,而以高利率或可调整利率提供类似服务的私人公司却蓬勃发展。57
不幸的是,许多次级贷款人发放了并不适合借款人的抵押贷款。他们大张旗鼓地宣传其低月度首付,掩盖了房主在将来难以支付较高利率的事实。贷款人还成功地想那些财务最脆弱、受教育程度最差和最不知情的人发放贷款。尽管这种放贷行为本来可能并不违法,但是,我们认为,那些更令人难以置信的放贷行为绝对称得上腐败。
这些抵押贷款发起人一般并不相信他们自己的产品,都想尽可能快地处理掉。这就使抵押贷款的发放和持有发生某些巨大变动成为了可能。在过去,抵押贷款发起人,例如储贷协会,也是抵押贷款的持有人。但是,市场已经发生了变化。现在,只有很少的抵押贷款发起人,无论他们是抵押贷款经纪人、银行或其他储蓄机构,会持有抵押贷款。相反,抵押贷款会被出售;而且它们的收益经常以各种不同的方式被再打包。作为这种再打包的一部分,不同等级的抵押贷款收益被捆在一起,再切成不同的块出售。金融市场发现,抵押贷款是有可能分块出售的,正如聪明的杂货店主发现,他们把鸡切块卖可以赚更多钱一样。这些抵押贷款的最终持有人远不是抵押贷款的发起人,通常,这些持有人没有积极性去调查投资组合中任何单笔抵押贷款的质量。他们同数量众多的其他买家分享收益,共担风险。
但是,如果抵押贷款,或者至少风险较高的次贷档(tranche),有很高的风险,随之而来的问题就是,谁会买它们呢?但事实表明,一旦抵押贷款被打包,金融奇迹就会发生。它们被拿给评级机构,评级机构通常会给它们贴上通行证。次级抵押贷款包被给予十分高的评级:80%为AAA级,95%为A或A以上的评级。事实上,由于这些评级很高,资产包就被银行控股公司、货币市场基金、保险公司、以及有时甚至是从未单独地接触过任何这类抵押贷款的托管银行买走。
根据哥伦比亚大学商学院金融学教授查尔斯·卡洛米利斯的观点,评级机构要完成这种帽子戏法,需要两个魔法。它们把违约造成的损失搞得很低,大约为6%。这一违约概率是基于最近的数据,而在此期间,住房价格一直在快速上涨。于是,在违约时对预计损失的估计值也是不足的,大约为10%-20%。58
这些被高估了的资产包的买家也没有多大的激励去仔细研究这堆破烂,他们想把买次贷获得的较高收益体现在他们的当期利润中。59另外,对AAA评级提出质疑需要相当多的经验。当然,那些将破烂资产打包的人想的是他们的收费。在整个游戏中,没有人会负责任地检举揭发。如果一家证券评级机构给出不怎么有利的评级,打包者就会把生意给
(本章未完,请点击下一页继续阅读)