第12章

    第12章 (第1/3页)

虽然通货膨胀在变化，但大多数现有的债券合同所提供的利率是不会变化的。许多抵押贷款执行的是固定利率。而且，即便是可调整利率的抵押贷款（利率随当前利率而调整）也根本不是通货膨胀中性的：即便是通货膨胀中性的抵押贷款，本金的美元价值也会随着通货膨胀率而上升。因此，当通货膨胀发生时，按实际值计算，可调整利率的抵押贷款的持有人会以较快偿还贷款，

      如果人们不存在某种形式的货币幻觉，我们似乎就会再次陷入一个悖论。为什么债券合同和抵押贷款合同不能根据实际发生的通货膨胀进行调整？正如在工资合同中的情形那样，在签署债券合同时，购买者和出售者对通货膨胀预期进行调整，这在理论上是可能的。例如，名义利率可以考虑通货膨胀预期。这可以体现在债券发行价和发行后的交易价上。但是，债券价格不能被指数化(以及抵押贷款合同只是通过可调整的利率而部分地指数化的事实)的问题与我们在讨论工资指数化时提出的问题并无二致。如果这些合同的各方当事人回避原本可以对实际发生的通货膨胀进行调整的指数化，那么，这些合同对预期通货膨胀进行极其充分的调整的可能性会有多大呢？

      鉴于这么多合同都是以名义值签署的，因此，货币似乎不可能只是一层面纱。

      

    会计核算和货币幻觉

      

      据说，会计核算是企业的语言。管理者使用损益帐户来评判他们是表现“出色”并扩张业务，还是表现“糟糕”并收缩业务。会计核算是资本决策的基础，还有另一个原因：外部人对一个企业的财务状况的看法也是以该企业的各种会计账户为基础的。于是，会计核算是股票价格的基础，也是放款人决定向企业收取贷款利润以及是否否放款的基础。会计账户也是企业大多数税务核算的基础。损益账户决定了利润所得税。它们在决定企业何时或是否宣布破产中发挥作用。

      既然会计核算起着如此重要的作用，如果会计账户是以名义值而不是实际值计量的，就可以推断，以会计核算为基础的决策也是建立在名义账户的基础上，所以它也以货币幻觉为基础。如果这是事实，那么货币幻觉一定存在。

      由于大部分经济合同以及大多数账户都是以名义值计量的，因此，这种形式的合同是否会影响实际决策似乎也能很容易地知道。但是，事实表明，要做到这一点并不容易。为什么？由于决策者的目标是复杂的，相应地，合同的目标也是复杂的。更为重要的是，这些目标通常是观察不到的。我们可以观察到经济决策的结果，但是，我们需要一个将目标和决策结果联系起来的理论，通过这个理论来了解这些决策的动机是什么。

      经济学家弗朗科·莫迪格里亚尼和理查德·科恩提出一个检验。81他们的检验使用了公司会计核算中已知的通货膨胀偏差。他们分析了股票价格反映的究竟是经通货膨胀偏差调整后的利润，还是未经调整的利润。他们发现，股票价格并没有反映出通货膨胀。不存在货币幻觉的假设似乎又一次被违背了。

      

    

    （本章未完，请点击下一页继续阅读）