第29章 (第2/3页)
是会理性地必然地发生。
人们可能认为，从经济学家们赞美市场的效率时经常表现出的自信来看，他们对于推动股票市场总体变化的原因可能有一些合理的解释，但是却隐藏起来不肯透漏。他们当然能够举出一些例子，来证明某些公司股票价格的变化合情合理。不过，对于股票市场整体，他们做不到这一点。231
多少年来，经济学家们一直试图用经济的基本变量，给出股票市场整体变动的令人信服的解释。但没有一个人成功过。看起来，这些变化似乎并不能用利率变化、股息或收益、或其它的什么东西来解释。232
“经济基本面依然强劲。”在每次巨大的股市下跌之后，试图恢复公众信心的政府官员都会重复这样的陈词滥调。他们能够有机会这样说，只是因为股市每次严重下跌，似乎都不能仅仅用那些逻辑上应该影响股市的因素来解释。现实中，经常是股市变化了，而基本面没有变化。
我们怎么知道这些变化不是由于基本面改变造成的呢？如果股价真的能够反映基本面，那么由于基本面在预测未来股票收益方面会发生作用，基本面的变化确实可以影响股价。理论上，股票价格是该股票未来的收入流贴现后现值的预测器，所谓未来收入则包括股息和近来的收益。但是股票价格过于容易变化。它们甚至比那些它们应该预测到的未来的股息（或收益）流贴现后的数值还多变。233
伪称股票价格反映了人们对未来收益信息的利用，就像是雇用一个发了疯的气象预报员。他住在一个气温相当稳定的小镇，却预报说某天温度要达到150华氏度（相当于摄氏65.6度），而另一天则会是零下100度（相当于摄氏零下73度）。即使这个预报员报出的气温的平均值符合实际情况，甚至他那夸张的预报还说对了相对较热和相对较凉的日子，他还是应该被解雇。如果他根本没有预测到气温有什么变化，他应该给出平均而言再精确一些的预报来。由于同样的原因，人们应该拒绝那些股票价格反映了基于经济变量的、对未来收益的预测的说法。为什么？因为股价实在变动太大了。
即使事实如此明显，它仍然不能说服有效市场理论的鼓吹者们承认他们的理论出错了。他们坚称，股票价格的变动依然合乎理性。他们说，股票价格反映了一些可能影响到基本面的重大事件，而上个世纪或本世纪的前段时间碰巧没有发生过类似的事情。照此观点，股票市场仍然是它们未来收益最好的预测器。其螺旋式变化的原因，可能在于经济基本面发生了一些事情。他们坚持说，重大事件最终没有发生的小小事实，并不能被拿来认为市场是非理性的。也许他们是对的。人们不能确定无疑地证明股票市场就是不理性的。但在所有这些争论中，还没有人提出过真正的证据，证明波动合乎理性。234
价格变化，倒是似乎和各种社会变化有关系。安德莱·史赖弗和森德希·穆莱恩坦记录了美林公司广告的变化。在20世纪90年代初，股市泡沫发生前，美林公司做的广告上，一位祖父带着孙子
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