第30章

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如果人们倾向于在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出，那么他们对于过去价格变化的反应可能会反馈造成同方向的更大的价格变化，这种现象称作价格——价格反馈。238恶性循环就此产生，并引起周期性的持续变化，至少是一段时间。最终，向上的价格运动产生的泡沫一定会破裂，因为价格只是被人们对于未来价格上涨的预期支撑的。它们不可能永远持续下去。

      价格——价格反馈本身还不够强烈，无法制造出我们曾见识过的巨大的资产价格泡沫。不过我们将看到，除了上述反馈，价格之间还存在其它类型的反馈。特别是，处于泡沫中的资产价格和实体经济相互反馈。另外的这种反馈拉长了周期的长度，也放大了价格对价格的影响。

      如果资产价格的投机变动只是由于好奇心，我们完全可以放过它们。但它们并非互不相干。当它们反馈到实体经济时，它们影响的并不仅是参与游戏的人，而且还影响了根本从未参与的那些人。一个普通的美国人，例如皮奥里亚市履带车工厂的一个工头，虽然从来不曾直接持有股票，却由于企业破产而被解雇。持有股票还是其它投资，很大程度上由个人所属的社会群体决定，而非按经济最优化的原则决定的。239 即使在社会群体内部，持有股票也会由于价格变化而发生戏剧性的变化。

      资产市场对于实体经济的反馈至少有3种不同来源。当股票价格和房屋价格上升时，人们进行储蓄的理由会减少。因为觉得变富了，人们会更多地消费。他们还会把股市的收益和房屋的升值算作当前储蓄的一部分。资产价格对于消费的影响被称作消费的财富效应。

      资产价格还在投资决定中发挥重要作用。当股市价值下跌时，企业会减少用在新厂房和设备上的投资。我们将在下一章讨论，当独栋家庭住房的价值下跌时，建筑公司就会减少计划建造的新房屋数量。

      上述两种形式的支出，商业投资和住宅方面的支出，都会受到破产的严重影响。当资产价值下降时，债务人就不会偿还所欠债务。进而危及通常是债务资金主要来源的金融机构的安全。当金融机构进一步发放贷款的意愿降低时——要么因为它们自己已经破产，要么筹集资金非常困难，或者市场调整促使它们采取更加保守的放贷方式——则促使资产价格进一步下跌。

      无论如何，资产价格变动都会反应到公众信心和经济中。存在一种从价格到收益再到价格的反馈。当股票价格处于上涨过程时，反馈结果会振奋信心。它鼓励人们更多地购买，所以公司利润也上升了，因而也刺激股票价格继续上扬。相反的反馈过程也会发生，价格和收益相互影响，但只是一段时间。在股票价格向下的反馈中，股价和经济都会沿和上述相反的方向运动。

      此种反馈机制还会被杠杆反馈和杠杆周期放大。240 抵押率是贷方借给投资者的资金除以作为抵押品的资产价格得到的百分比。在周期的上行阶段，抵押率也会上升。例如，在独立家庭住宅市场的周期上升阶段，银行愿意借给买房人的数目占它们房屋价格的比例会上升。杠杆率的上升会

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