第18章

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高资产价值促进收入有很多渠道。不妨去绕着你的邻居们去散散步吧。如果你的邻居和我一样，也住在伯克利和纽黑文，我们会发现，直到一年前你还认为在你一生中可能都会空着的地块上盖起了新房子，原来那些维护不善的房子也突然令人吃惊地翻新了。这就是高资产价格普遍地刺激建筑业和整体经济的最平常不过的方式。

      

      标准观点的问题

      上面有关联储如何通过货币需求和供应影响经济的事例，是经济学家们日常流传的故事。但也有少数经济学家，包括我们在内，并不同意上述观点——至少有一点点不同意。我们认为，上述过程忽略了当人们在支票账户余额过低时，会寻求其它创造性的方法来完成支付，而不会紧紧拴在支票账户上（人们通常会使用信用卡，或其它形式的交易信用工具。因此，在这种情况下，我们有理由假设，支票账户的支付并不一定和收入成比例）。不过尽管有人对于联储影响经济的方式有不同的看法，如可借贷资金理论，但对结论影响很小。联储的操作通常还是会强烈地影响经济，因为货币就像盐那么重要。138

      在上述另外一种观点中，人们对于如何支付具有很大灵活性，他们支票账户中的金钱也不会限制他们的购买或销售行为。不过从可借贷资金理论来看，举例来说，当联储确实决定买入债券时，银行就会有更多储备，因此就有能力放出更多贷款。联邦储备银行要求的储蓄和储备之间的比例通常是10％。139它意味着如果贷款准备金增加300亿美元——众所周知，那不过美国经济大桶里的一小滴水——就能使活期存款增加3000亿美元，差不多相当于GDP的2％。银行就能够按此数目的90％增加它们的非储备资产组合。新的可用资金的增加也会压低利率，于是就直接提高了消费支出，因为人们的支出计划能够从银行和其它途径得到更多信用支持。

      联储增加购买和销售额还有第二条途径。由于购买增加引起的利率下降会提高人们资产的价值。因为他们更加富裕，就感到有能力更多地消费，无论个人的消费支出还是为将来进行的投资都会增加。

      

      公开市场效力的局限

      至此，我们已经描述了联储如何尽力通过公开市场操作影响经济，尽管其资源相对有限。利率在其中发挥了关键作用。

      联储通常只交易安全的短期债券（国库券），有时也进行期限较长的政府证券的交易。其公开市场操作直接影响联储据以进行交易的利率，即短期无风险利率。长期利率对于短期利率相当敏感，所以它们就一起被影响。不过当联储希望降低利率时，如同在衰退期的情况，公开市场操作的有效性就存在局限。为什么？因为在现实中，它不能使短期利率降低到0以下。显然，如果利率仅仅比0高出很小的一点点，没有人会乐意持有国库券。他们会选择持有现金。结果，一旦公开市场操作把安全的短期利率推向0，它们就没有进一步的办法了。继续购买短期国债也无法进一步降低利率。

      当这些利率降低到0时，常规货币政策的有

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