第19章

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这样就减少了可以发放给非银行机构的资金，提高了非银行机构给他们能够借到的资金必须付出的利息。在流动性抽逃前他们本来有充足的支付能力，但在流动性危机中，它们付不起继续借款所要支付的高额利息。145

      

      贝尔斯通与长期资本管理公司

      2008年联储与贝尔斯通之间的相互影响，1998年联储与长期资本管理公司之间的相互影响，能够很好地表明联储对于影子银行体系及其破产引发金融恐慌可能性的关注。

      2008年3月一个星期一的早晨，公众吃惊地发现，仅仅过了一个周末，美国的主要投资银行之一贝尔斯通将被摩根大通吸收合并，谈判达成的价格仅每股2美元。某位著名的华尔街律师说：“它就像是在夏天的清晨，被满地的白雪惊醒。”146 联储促成了这一交易：间接地以贝尔斯通的资产作抵押，它给摩根大通提供了300亿美元的贷款支持。147 评论家们对于联储在交易中扮演的角色，似乎和对贝尔斯通的倒掉同样吃惊。

      2008年，本·伯南克对参议院银行、住房和城市事务委员会讲述了他对于贝尔斯通破产可能造成的后果的担心：

      我们的金融体系极度复杂并相互关联，贝尔斯通在某些冒险的市场上参与极深。贝尔斯通突然破产会把这些市场的恶劣状况突然明朗化，并会严重打击人们的信心。该公司破产还可能引起对贝尔斯通的上千家交易伙伴的财务状况的担心，以及对从事类似业务的企业的不安。由于其对全球经济和金融体系的巨大压力，详尽描述贝尔斯通破产的损害非常严峻、极度困难。148

      不过，联储的历史和建立贴现窗口的初衷完全说明了联储为什么会促成这样的交易。联储的主席本·伯南克对货币危机和联储在危机中发挥作用的历史深有造诣，能够深入理解联储奠基人的意图。他担心贝尔斯通破产会造成流动性危机。如果贝尔斯通的信用状况令人生疑，谁还敢借钱给它的债权人呢？这就是一个多世纪前，尼克伯克信托公司破产时发生的情况。谁会相信它的债权人们——主要是那些内地的银行——会得到偿付呢？连锁反应就此形成。

      我们可以回顾一下十年前另一个类似的事件。当时，恰恰又是联储扮演了营救者的角色。处于风险中的机构倒不是投资银行，而是一家对冲基金。1994年，所罗门兄弟公司的一个金融小组开办了一家对冲基金，名为长期资本管理公司（LTCM）。他们希望按照米隆·肖尔斯和罗伯特·默顿的金融理论进行风险套利。三年后，肖尔斯和默顿由于创造了“确定衍生产品价值的新方法”而分享了诺贝尔奖。因为公司顾问的完美声望，LTCM不仅筹集到了12.5亿美元的资本，还轻易就获得了从华尔街主要银行随意借款的许可。

      LTCM的合伙人们起初取得了成功，就像他们的招股说明书预计的情况一样。他们从华尔街上赚钱的策略非常简单——主要以回归分析和期权理论为基础。过去的行为预示着期权的变动。在大量的可比交易基础上，利差可以通

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